今天，“紡織業(yè)老大”山東如意科技集團(tuán)有限公司(下稱“如意科技集團(tuán)”)又被熱搜了。

　　11月13日，山東如意科技集團(tuán)發(fā)布了關(guān)于“17如意01”回售實(shí)時(shí)結(jié)果公告，按公告來(lái)看，今日“17如意01”將實(shí)行2.75億元的回售兌付：

　　至此，山東如意算是又渡過(guò)了一劫。上次渡劫，還是10月回售的那期“15如意債”，雖然已經(jīng)兌付，但下個(gè)月即將到期的折合人民幣25億元的美元債才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　近幾個(gè)月波折不斷

　　10月23日，“15如意債”順利兌付了3億元的回售，市場(chǎng)不禁長(zhǎng)舒了一口氣。此次能順利度過(guò)難關(guān)，多虧了趕在回售日前，“山東如意系”公司獲得國(guó)有資本“輸血”和全額擔(dān)保。

　　10月18日，山東如意科技集團(tuán)公告稱，控股股東如意時(shí)尚以35億元的對(duì)價(jià)向國(guó)資背景的濟(jì)寧城投轉(zhuǎn)讓26%股權(quán)，后者成為如意科技第二大股東。同時(shí)，濟(jì)寧城投將為如意科技“15如意債”10月23日回售后的剩余債券提供全額不可撤銷的擔(dān)保。如意時(shí)尚仍持有如意科技53.49%股權(quán)。

　　引入國(guó)資股東，這可不是如意集團(tuán)的第一次。這26%股權(quán)之前實(shí)際由有著銀川國(guó)資背景的銀川金控持有。值得注意的是，就在2019年10月18日轉(zhuǎn)讓前夕，銀川金控剛剛將這26%股權(quán)轉(zhuǎn)給如意時(shí)尚。

　　如意集團(tuán)目前沒(méi)有過(guò)違約債券，但是在今年8月“18如意01”有出現(xiàn)交易價(jià)格異動(dòng)和“19如意科技MTN001”出現(xiàn)異常成交，對(duì)此山東如意集團(tuán)發(fā)布澄清公告稱，系個(gè)別投資者因自身流動(dòng)性問(wèn)題被動(dòng)去杠桿拋售持有的多只債券，涉及其發(fā)行的債券，造成價(jià)格偏離。并表示目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一切正常，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健;具有較強(qiáng)的流動(dòng)性和償債能力，可保障按期足額兌付到期債券本息。

　　9月19日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)將如意科技的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)從“B”下調(diào)至“B-”，并將該公司擔(dān)保的優(yōu)先無(wú)抵押債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)從“B-”下調(diào)至“CCC+”。

　　穆迪評(píng)級(jí)也在10月把山東如意科技集團(tuán)有限公司的公司家族評(píng)級(jí)從B2下調(diào)至B3，同時(shí)將盛茂控股有限公司發(fā)行、如意科技擔(dān)保的高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的B3評(píng)級(jí)下調(diào)至Caa1。

　　兩家機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)均屬外界俗稱的“垃圾債”。

　　山東如意的前世今生

　　山東如意科技集團(tuán)被稱為“中國(guó)的LVMH”。LVMH是全球最大的奢侈品集團(tuán)，旗下?lián)碛新芬淄恰⒌蠆W、紀(jì)梵希等頂級(jí)品牌。

　　它的起步卻非常草根，前身是1972年成立的濟(jì)寧毛紡織廠，后更名為山東如意毛紡服裝集團(tuán)股份有限公司。2001年，山東如意毛紡織集團(tuán)的掌舵人邱亞夫等20自然人出資，注冊(cè)成立濟(jì)寧如意創(chuàng)業(yè)有限公司，一年后更名為山東如意科技集團(tuán)有限公司，2007年底在深交所上市。

　　除了了在國(guó)內(nèi)上市的如意集團(tuán)，如意科技旗下還有另外兩家上市子公司――在東京證券交易所上市的日本瑞納(Renown)和巴黎泛歐交易所上市的SMCP集團(tuán)。這是如意系在全球時(shí)尚版圖中最具表率的兩個(gè)部分。

　　近十年來(lái)，“如意系”耗資40多億美元，在海外高調(diào)收購(gòu)時(shí)尚和奢侈品公司，從一家地方民營(yíng)企業(yè)搖身一變，成了全球時(shí)尚界的明星公司。

　　大肆收購(gòu)，開(kāi)啟“買買買”

　　2009年，如意的掌門人邱亞夫徹底掌控如意科技后，迅速開(kāi)始全球化并購(gòu)擴(kuò)張，包括2010年斥資40多億日元(約3.1億元)收購(gòu)了日本瑞納;2011年至2014年，先后收購(gòu)澳大利亞羅倫杜牧場(chǎng)及棉業(yè)巨頭庫(kù)比棉場(chǎng)、英國(guó)泰勒毛紡公司等。

　　邱亞夫的海外并購(gòu)在近三年達(dá)到高潮。2016年，如意科技斥資13億歐元成為法國(guó)輕奢集團(tuán)SMCP的控股股東;2017年又以1.17億美元收購(gòu)英國(guó)風(fēng)衣品牌Aquascutum(雅格獅丹)、22億港元拿下經(jīng)營(yíng)高端男裝的港股上市公司利邦控股;2018年邱亞夫通過(guò)如意時(shí)尚以約6億歐元估值收購(gòu)瑞士奢侈品牌Bally;2019年初，如意科技?xì)v時(shí)三年從美國(guó)英威達(dá)(Invista)手中以26億美元收購(gòu)了萊卡品牌的服飾及高級(jí)紡織品業(yè)務(wù)。

　　買這么多，錢從哪里來(lái)?利用政府資金做杠桿，是這家山東省龍頭企業(yè)和地方名片可以想到的妙招。在收購(gòu)過(guò)程中，政府的支持給了山東如意非常大的動(dòng)能。以收購(gòu)美國(guó)英威達(dá)為例，如意控股集團(tuán)投資總監(jiān)尹亢在接受山東《大眾日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示：“4億元政府引導(dǎo)基金撬動(dòng)了170億元的跨國(guó)收購(gòu)，發(fā)揮了很大的杠桿作用，讓我們順利實(shí)現(xiàn)了對(duì)美國(guó)萊卡集團(tuán)(注：交易完成后新公司更名為萊卡集團(tuán))的收購(gòu)。”

　　大舉收購(gòu)釀債務(wù)危機(jī)

　　據(jù)了解，山東如意科技集團(tuán)并非每一筆收購(gòu)都是雙贏，如意在對(duì)于品牌的挑選上，似乎總是看中一些業(yè)績(jī)虧損、頹勢(shì)漸起的對(duì)象，甘作“接盤俠”。

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　　被如意收購(gòu)的2010年，日本瑞納已進(jìn)入下滑通道，當(dāng)年?duì)I收同比跌17.27%至1290億日元，2011年?duì)I收繼續(xù)大跌43.24%至733億日元，數(shù)年來(lái)營(yíng)收再未突破過(guò)800億日元大關(guān)，凈利潤(rùn)也一直在虧損和盈利的臨界點(diǎn)徘徊。2

　　雅格獅丹在被如意收購(gòu)前，業(yè)務(wù)也已在持續(xù)萎縮。據(jù)聯(lián)商網(wǎng)報(bào)道，該品牌2014/2015財(cái)年收入為6.448億港元，2015/2016財(cái)年?duì)I收大跌19.6%至5.185億港元。截至2016年9月30日前六個(gè)月，品牌收入僅為1.916億港元，跌勢(shì)不止。3

　　利邦男裝從2015年開(kāi)始業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損0.89億港元，2016年虧損4.42億港元，2017年虧損6.08億港元。2017年被如意收購(gòu)后，啟動(dòng)業(yè)務(wù)重組計(jì)劃，通過(guò)大量關(guān)店、關(guān)廠、裁員來(lái)控制成本，2018年凈利虧損終于收窄至2.48億港元。

　　以上種種，給如意帶來(lái)巨大的債務(wù)壓力。

　　如意科技集團(tuán)資金鏈緊張嗎?

　　截至19年上半年末，如意科技集團(tuán)其賬上貨幣資金88.87億元，但其中46.9億為受限資金，可用資金僅41.97億元。

　　盈利能力方面，2018年開(kāi)始略有下降，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入342.82億元，同比減少4.07%。2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.39億元，同比增長(zhǎng)15.57%;歸母凈利5.49億元，同比增長(zhǎng)20.53%;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入8.88億元。

　　銀行授信方面，截至2019年6月末如意科技集團(tuán)共獲銀行授信187億元，未使用授信31.3億元。

　　來(lái)源：DM客戶端

　　從以上資金來(lái)源看，如意科技集團(tuán)目前可支配資金僅82.15億元，但其面臨的銀行借款等短期債務(wù)壓力就有101.37億元，整體有息債務(wù)更高達(dá)271.58億元，可以說(shuō)償債壓力巨大。

　　對(duì)外擔(dān)保方面，截止目前共計(jì) 21.6億元，其中“菱花系”擔(dān)保余額12.35億元，“裕龍系”擔(dān)保余額5.80億元，“中億系”擔(dān)保余額2億元。

　　如意科技集團(tuán)擔(dān)保企業(yè)大部分為“互保”民營(yíng)企業(yè)，并且部分企業(yè)已經(jīng)多次被列入失信被執(zhí)行人名單，如意科技集團(tuán)存在擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)。

　　山東如意國(guó)內(nèi)存續(xù)債方面，根據(jù)DM客戶端顯示，目前共5只，總金額為53.94億元，年內(nèi)待付本金利息4.17億元：來(lái)源：DM客戶端

　　境外存續(xù)債方面，有3.45億美元(約合人民幣25億元)將于12月到期，更為令投資者擔(dān)憂。

　　山東民企對(duì)資本市場(chǎng)的依賴較高，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，標(biāo)普預(yù)計(jì)山東民企面臨的流動(dòng)性和再融資挑戰(zhàn)短期內(nèi)難以緩解。盡管山東省政府可能會(huì)出手救助部分困難企業(yè)，但救助將是有選擇、有條件的。政府救助可能無(wú)法從根本上治好企業(yè)的弊病，大多數(shù)企業(yè)最終仍須自食其力。