7月金融數(shù)據(jù)今日出爐，M2、新增信貸、社融數(shù)據(jù)都不及預(yù)期。

　　專家認為，下一步貨幣政策或?qū)⒓哟竽嬷芷谡{(diào)節(jié)力度，8月M2、社融和信貸增速等重要金融指標有望反彈。

　　數(shù)據(jù)速覽

　　7月份人民幣貸款增加1.06萬億元，同比少增3975億元。

　　7月末，廣義貨幣(M2)余額191.94萬億元，同比增長8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個百分點;

　　狹義貨幣(M1)余額55.3萬億元，同比增長3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和2個百分點;

　　7月末社會融資規(guī)模存量為214.13萬億元，同比增長10.7%。

　　7月份社會融資規(guī)模增量為1.01萬億元，比上年同期少2103億元。

　　M2增速明顯回落

　　數(shù)據(jù)顯示，7月末，廣義貨幣(M2)余額191.94萬億元，同比增長8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個百分點;狹義貨幣(M1)余額55.3萬億元，同比增長3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和2個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.27萬億元，同比增長4.5%。當月凈投放現(xiàn)金108億元。

　　數(shù)據(jù)來源：wind

　　交通銀行(5.49 -0.72%,診股)(03328)首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，M2增速回落主要受信貸不及預(yù)期、市場流動性分層壓力、貨幣政策維持相對穩(wěn)健等因素綜合影響。7月貨幣政策的主要調(diào)控目標在于緩解市場流動性分層壓力，并兼顧外部貿(mào)易摩擦背景下的壓力，并未大幅向松調(diào)整，導(dǎo)致M2增速偏低。

　　中信證券(21.07 -1.27%,診股)(06030)固定收益首席分析師明明稱，銀行表外融資減少疊加信貸不足是M2增速下滑的原因。M1低增速與企業(yè)短貸低增相互印證，后續(xù)應(yīng)當繼續(xù)保持觀察，以確定狹義貨幣增速的底部區(qū)間。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月末M1增速為3.1%，較上月末放慢1.3個百分點，也不及上年同期的5.1%，處于低位下滑狀態(tài)。一方面，當前房地產(chǎn)市場銷售額增速趨于回落，居民存款轉(zhuǎn)化為房企活期存款的增速較低;另一方面，城投平臺當前活躍度依然不高，這可從前六個月基建投資增速僅為4.1%得到印證，城投公司活期存款增量持續(xù)處于低位。最后，當前宏觀經(jīng)濟下行壓力加大，也是M1增速偏弱的重要原因。

　　信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加1.06萬億元，同比少增3975億元。

　　分部門看，住戶部門貸款增加5112億元，其中，短期貸款增加695億元，中長期貸款增加4417億元;非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款增加2974億元，其中，短期貸款減少2195億元，中長期貸款增加3678億元，票據(jù)融資增加1284億元;非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加2328億元。

　　從數(shù)據(jù)看，聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖表示，企業(yè)長貸意外轉(zhuǎn)好，比例提升，一是與監(jiān)管有意引導(dǎo)銀行加大中長期貸款，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)有關(guān);二是二季度末地方債重新放量，基建領(lǐng)域的信貸需求可能有起色。

　　此前央行舉辦的全國銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會強調(diào)，當前和今后一段時期銀行信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化工作中，要提高制造業(yè)中長期貸款和信用貸款占比。圍繞制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，落實有扶有控差異化信貸政策。合理安排貸款期限和還款方式，增加制造業(yè)中長期貸款。根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)輕資產(chǎn)特征，培養(yǎng)行業(yè)分析和風(fēng)險評估能力，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提升服務(wù)能力。

　　連平認為，銀行體系內(nèi)的信用分層壓力也一定程度上影響到銀行的風(fēng)險偏好，加之當前實體經(jīng)濟運行壓力仍大，表內(nèi)信貸融資供需兩端都不同程度受到影響，進而導(dǎo)致信貸增速明顯回落。并且7月企業(yè)短貸減少2195億，票據(jù)融資增加1284億，表明當前部分金融機構(gòu)信貸投放依然受到不同程度的流動性約束，同時對實體經(jīng)濟信心不足。

　　連平稱，從二季度貨幣政策執(zhí)行報告所顯示的貸款加權(quán)利率來看，雖然整體利率有所下降，但其背后可能與信貸投向結(jié)構(gòu)更加傾向于風(fēng)險較低客戶有關(guān)，這也一定程度反應(yīng)出實體經(jīng)濟運行壓力猶存背景下，機構(gòu)風(fēng)險偏好改善仍有較大空間。

　　信貸和表外融資拖累社融

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　李奇霖表示，社融和貸款均大幅低于預(yù)期，表外業(yè)務(wù)和企業(yè)短期貸款是主要拖累項。表外業(yè)務(wù)和企業(yè)短期貸款的大幅減少可能與6月季末沖存款行為有關(guān)。

　　連平分析，信貸投放低于預(yù)期，小幅拖累社融增速。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅減少4563億，則是7月社融增速小幅回落至10.7%主要因素。考慮到對于存量不合新規(guī)的表外融資清理期限有所延長，短期的表外融資收縮過快對于社融增速的影響可能是暫時的。今年地方債發(fā)行已經(jīng)有所減速，對于7月社融增速的支持有所減弱。

　　王青表示，7月新增社融環(huán)比大降主要因為人民幣貸款大幅少增，符合季節(jié)性規(guī)律。但受實體經(jīng)濟融資需求不振以及房企融資監(jiān)管收緊等因素影響，少增規(guī)模超出預(yù)期，這也是當月新增社融大幅低于預(yù)期的主要原因。

　　同時，7月表外融資環(huán)比顯著多減，三項合計比上月多減4102億。其中，房企信托融資受限背景下，信托貸款環(huán)比多減691億;因需求不足，以及當月票據(jù)貼現(xiàn)增加，導(dǎo)致銀行承兌匯票從表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)，7月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票環(huán)比多減3251億。從同比來看，7月社融同比少增同樣主要受人民幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票兩項拖累。

　　但7月債券、股票市場凈融資規(guī)模高于上月，也高于去年同期，直接融資占比明顯提升，其中地方政府專項債發(fā)行仍處較高水平，企業(yè)債券發(fā)行回暖，凈融資回升，科創(chuàng)板開市也帶動企業(yè)股票融資規(guī)模有所擴大。

　　下一步貨幣政策如何操作?

　　連平表示，未來貨幣政策依然會維持穩(wěn)健狀態(tài)。但鑒于M1、M2增速雙雙回落，若美聯(lián)儲持續(xù)降息，外部降息潮推動，國內(nèi)適當加大逆周期調(diào)節(jié)力度，引導(dǎo)國內(nèi)市場利率緩降，降低企業(yè)融資成本以及再次實施定向降準等都在可選項之中。

　　王青預(yù)計后期貨幣政策將進一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，具體措施包括：全面及定向下調(diào)存款準備金率，加大TMLF、再貸款再貼現(xiàn)規(guī)模;通過MPA考核指標調(diào)整，引導(dǎo)銀行信貸資金流入制造業(yè)、民營及小微企業(yè)等實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)。另外，央行接下來還會加快推進“利率并軌”，引導(dǎo)當前較高的一般貸款利率適度下行，降低企業(yè)融資成本。由此，未來央行或?qū)臄?shù)量和價格兩個緯度，加大“寬信用”政策實施力度。預(yù)計伴隨各項穩(wěn)增長政策加碼，8月M2、社融和信貸增速等重要金融指標有望反彈。