文：任澤平團隊

1 經濟低位筑底回升，全力拼經濟

8月經濟數據顯示初現觸底回升跡象，工業生產、投資、消費、社融、物價、PMI等均不同程度回升，同時房地產銷售和出口疲弱、拖累明顯。

近期貨幣政策降息降準、房地產放松調控、活躍資本市場等，經濟有望筑底，復蘇有待政策繼續加碼，未來第二輪降息降準、房地產放松范圍擴大、一攬子化債、中國版QE等均可以期待。下雨了，政策全面轉向友好。

沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會到來。

需求不足是當前主要矛盾，出口和房地產是主要拖累，因此擴大內需是當務之急。 可考慮推出10萬億擴大內需復蘇經濟計劃，其中發放3萬億消費券， 以數字人民幣形式，居民消費100元可以抵扣30-50元消費券，消費起來以后，就會帶動企業生產和投資，整個國民經濟循環就活了。對于家庭有撫養老人、孩子的家庭加大支持消費券力度，降低生育養育成本。

推出以新基建、新能源、人工智能等引領的大規模基建計劃，規模7萬億以上， 由特別國債作為主要資金來源，地方配套以土地作為抵押融資。在內外需收縮背景下，通過積極的財政政策擴大總需求是當務之急。 大規模新基建投資短期有助于擴內需、穩增長、穩就業，長期有助于打造中國經濟新產業、新引擎。

中國經濟潛力大，相信經過一系列務實有力的措施，各界一起全力拼經濟，把發展放在首要任務，一定能重拾復蘇通道！

2 8月經濟金融數據呈以下特征：

1）房地產銷售和資金到位仍嚴峻，投資持續低迷。8月商品房銷售面積和銷售額分別同比-24.0%和-23.7%。房地產開發資金來源同比-26.1%，降幅擴大；其中，國內貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款到位的開發資金同比分別為-24.9%、-23.3%、-32.2%和-7.5%。房地產投資同比-19.1%。新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-23.0%、-28.8%和10.1%，新開工降幅有所收窄。隨著房地產放松政策落地，總量有望環比改善，主要是一二線樓市金九銀十結構性改善；可持續性需要政策繼續加碼，防止脈沖式回升。

2）廣義基建受提振有所回升。8月廣義基礎設施建設投資同比增長6.2%，較上月回升1.0個百分點；不含電力的基礎設施建設投資同比增長3.9%，較上月下滑0.6個百分點。四季度基建發力可期，1-8月專項債發行提速完成82.5%；近期“制定實施一攬子化債方案”、“加快地方政府專項債券發行和使用”相關政策積極出臺，改善基建資金端和項目端壓力。

3）制造業生產和投資均有所回升，主因庫存周期底部、新基建新能源政策推動。8月制造業投資同比7.1%，較上月上升2.8個百分點。截至7月，制造業整體仍處于主動去庫存階段，庫存去化情況上游好于中下游。具體行業看，價格（預期）上升加持下，石油、化工、黑色和有色金屬生產較快；政策導向強的行業汽車、電氣機械和計算機生產和投資均較快。庫存周期正在磨底，需求尚不穩固，投資全面恢復需要看先到利潤改善。

4）消費弱復蘇，地產后周期拖累商品消費疲軟，服務消費持續恢復。8月社會消費品零售總額同比增長4.6%，較上月回升2.1個百分點。商品消費同比3.7%；建筑裝潢拖累明顯，同比-11.4%；石油（價）和汽車支撐商品消費。餐飲消費同比12.4%，受暑期出行提振，今年以來服務消費趨勢恢復。近期出臺的降低存量房貸利率等政策有助于緩解居民資產負債表壓力，消費整體將延續弱復蘇行情，但地產后周期消費轉暖仍需時間。

5）出口延續負增長，外需低迷，全球貿易收縮。8月出口（以美元計價，下同）同比-8.8%，較上月降幅收窄5.7個百分點；汽車出口保持高增。8月美國、歐元區、全球制造業PMI分別為47.6%、43.5%和49.0%，韓國和越南出口同比分別為-8.3%和-3.0%。海外庫存去庫周期尾聲，制造業PMI出現回升跡象，是否持續仍需跟蹤，但當前外需疲軟對出口仍有壓力。

6）社融回升，政府債、企業債是主要支撐。8月存量同比增長9%，較上月提升0.1個百分點；金融機構口徑信貸余額同比增速為11.10%，與前值持平；企業貸款多增、居民端貸款整體少增。M2、M1同比增速分別為10.6%和2.2%，分別較上月回落0.1、0.1個百分點，M2與M1剪刀差與上月持平。降準降息周期開啟，未來二輪降息降準、定向再貸款等結構性支持工具有望持續落地。

7）物價回升，主因政策預期轉暖提振，但需求尚不穩固。8月CPI同比由-0.3%轉為上漲0.1%，環比上漲0.3%；PPI同比下降3.0%，降幅較上月收窄1.4個百分點，環比上漲0.2%。主因豬周期筑底、暑期旅游熱潮、國際油價上漲、以及庫存周期底部支撐。但核心CPI核心CPI環比0.0%，同比上漲0.8%，反映需求尚疲軟。近期價格環比上漲更多是短期供給收縮、以及政策預期改善推動的，不能忽視內外需求不足問題。

3 工業生產回升，服務業持續恢復

8月規模以上工業增加值同比增長4.5%，較上月回升0.8個百分點；環比增長0.5%，高于季節性。分三大門類看，采礦、制造業增加值、電燃氣增加值同比分別為2.3%、5.4%和0.2%，分別較上月變動1.0、1.5和-3.9個百分點。41個大類行業中有23個行業增加值保持同比增長，多數行業增速回升。

1）高技術產業小幅增長。8月高技術產業工業增加值同比為2.9%，較上月回升2.2個百分點。8月電氣機械和器材制造業，計算機、通信和其他電子設備制造同比分別為10.2%和5.8%，分別較上月變動-0.4和5.1個百分點。集成電路同比增長21.1%，較上月上升17.0個百分點。

2）石化工產業鏈生產較好，服裝鞋帽、針、紡織品類消費以及化工產業鏈的價格上升。8月石油和天然氣開采，化學原料及化學制品制造業、橡膠和塑料制品業同比分別為7.2%、14.8%、5.4%，分別較上月提高3.0、5.0、1.8個百分點。

3）黑色金屬、有色金屬類生產增加。8月黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工和金屬制品業同比分別為14.5%、8.8%和1.4%，分別較上月變動-1.1、-0.1和0.0個百分點。

4）汽車制造業生產增速提升，與汽車出口高速增長相印證。8月汽車制造業增加值同比為9.9%，較上月增加3.7個百分點；兩年復合為19.8%，較上月增加3.7個百分點。

5）消費制造業持續溫和增長。8月農副食品加工業，食品制造，酒、飲料和精制茶制造業，紡織業同比分別為3.1%、2.5%、-2.9%和1.4%，分別較上月增加0.1、2.5、0.2和1.7個百分點。

服務業生產指數回升，8月同比增長6.8%，較上月增加1.1個百分點。分行業看，住宿和餐飲業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，交通運輸、倉儲和郵政業，租賃和商務服務業，金融業生產指數同比分別增長16.1%、11.5%、9.0%、8.1%和7.2%。

4 固投低位回升，高技術產業投資增長較快

8月固定資產投資（不含農戶）當月同比增長1.8%，較7月上升0.6個百分點；1-8月固定資產投資（不含農戶）累計同比增長3.2%，較1-7月下降0.2個百分點。分投資主體看，1-8月民間固定資產投資和國有控股企業固定資產投資累計同比分別為-0.7%和7.4%，較1-7月分別下滑0.2和0.2個百分點，國企仍舊是固投的主要支撐。

高技術制造業增長仍快于固投整體。1-8月高技術產業投資同比累計增長11.3%，其中高技術制造業和高技術服務業投資分別增長11.2%、11.5%。高技術制造業中，醫療儀器設備及儀器儀表制造業、電子及通信設備制造業投資分別增長17.5%、12.8%；高技術服務業中，科技成果轉化服務業、專業技術服務業投資分別增長42.1%、28.3%。

5 房地產 銷售和投資大幅負增長

房企銷售面積和資金到位仍較嚴峻。8月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-24.0%和-23.7%，分別較7月降幅擴大0.1和縮窄0.3個百分點。8月房地產開發資金來源同比-26.1%，較7月降幅擴大5.1個百分點。房企的資金到位增速降幅進一步擴大，8月房企從國內貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款到位的開發資金同比分別為-24.9%、-23.3%、-32.2%和-7.5%，分別較7月降幅擴大10.0、1.8、10.3和3.1個百分點。

8月房地產投資同比-19.1%，較7月降幅擴大1.3個百分點；1-8月房地產投資累計同比-8.8%。8月國房景氣指數為93.56，較7月下降0.22。土地市場方面，8月土拍市場成交仍低迷，根據中指院數據，8月22個重點城市底價成交地塊占比達68%，三四線城市土地出讓金收入降幅超29%；1-8月300城成交土地規劃建筑面積同比-28%。施工方面，保交樓政策推動下，竣工維持正同比增速、新開工降幅略有收窄，8月新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-23.0%、-28.8%和10.1%，分別較7月變化3.4、-7.1和-22.6個百分點。

8月下旬以來，繼貨幣政策降息、活躍資本市場系列措施之后，樓市重磅利好組合拳出臺。多地取消限購、宣布執行認房不認貸政策，降低存量房貸利率等政策，有助于減輕居民還貸壓力，降低購房門檻和購房成本，提振消費信心，釋放剛性和改善性住房需求。若后續各地盡快落實有力的穩樓市政策、房企加速推盤以及居民購房信心逐步恢復，金九銀十或將迎來結構性行情。

6 廣義基建 投資回升

8月基礎設施建設投資同比增長6.2%，較7月上升1.0個百分點。基礎設施建設投資（不含水電燃氣）同比增長3.9%，較7月下滑0.6個百分點；1-8月基礎設施建設投資（不含水電燃氣）累計同比增長6.4%。

1）水電燃氣生產和供應投資高增，8月水電燃氣投資同比增長32.7%，較7月上升17.0個百分點。

2）水利環境投資負增長，8月水利環境設施同比增長-7.1%，較7月下降0.9個百分點。其中，8月水利管理業和公共設施管理業投資同比增速分別為-15.0%和-8.9%，分別較7月下滑10.7和2.3個百分點。

3）交運倉儲投資增速下滑，8月交運倉儲投資同比增長8.9%，較7月下降6.6個百分點。其中，8月鐵路和道路投資同比增速分別為13.5%和-3.2%，較7月分別下滑30.5和4.5百分點。

期待下半年基建投資發力。資金方面，7月政治局會議提出“加快地方政府專項債券發行和使用”，1-8月專項債發行提速完成82.5%。項目方面，近期項目審批與開工有所提速，儲備項目較為充足，有利于四季度實物工作量的形成。

7 制造業投資回升，新基建投資高增

8月制造業投資當月同比增長7.1%，較7月上升2.8個百分點；1-8月制造業投資累計同比增長5.9%。

今年以來，工業企業利潤總額累計同比增速均為負值，制造業各子行業在固定投資的決策上分化加劇。擁有較高利潤邊際和規模效應更為顯著的企業投資意愿較高，如新基建和汽車相關制造業投資仍維持較高增速。但從工業企業利潤總額的當月同比增速來看，工業企業利潤增速從1-2月的-23.4%恢復至7月的-10.8%，降幅縮窄，企業經營情況在逐步好轉，后續仍可期待制造業投資對固投的持續支撐：

1）新基建相關投資維持高速增長，8月新基建相關行業電氣機械（包含光伏、新能源汽車電池等）制造業投資同比增長35.8%,維持高增。

2）汽車制造業投資維持兩位數增速，隨著車企電動化進程的持續推進，8月汽車制造業投資同比增長18.5%，維持兩位數增長。

3）隨著利潤改善，企業更有意愿進行技改投資，8月專用設備制造業投資同比增長14.3%。

8 消費弱復蘇

8月社會消費品零售總額同比增長4.6%，較上月上升2.1個百分點；環比上升0.3%。其中，前8月服務零售同比增長19.4%，較上月下降0.9個百分點；8月餐飲收入同比增長12.4%，較上月下滑3.4個百分點；商品零售同比3.7%，較上月提升2.7個百分點。

多數商品消費回暖，地產后周期消費下滑拖累。

1）必需消費品和中西藥品延續增長。8月糧油食品類、飲料類、煙酒類和日用品類、中西藥品同比分別為4.5%、0.8%、4.3%、1.5%和3.7%，分別較上月變動-1.0、-2.3、-2.9、2.5和0個百分點。

2）可選消費品增速回升。8月服裝鞋帽及紡織品類、化妝品、金銀珠寶、體育娛樂用品同比分別為4.5%、9.7%、7.2%和-0.7%，較上月下滑2.2、13.8、17.2和-3.3個百分點。

3）汽車消費增速回升。8月汽車消費同比增長1.1%，較上月回升2.6個百分點；兩年復合增長8.2%，較上月提升4.3個百分點。

4）量價齊驅推動石油及制品消費同比由負轉正。8月石油及制品類消費同比增長6.0%，較上月回升6.6個百分點。水電燃料、交通工具用燃料價格環比上漲0.3%和4.8%。

5）地產后周期消費拖累。8月家用電器和音像器材、建筑及裝潢材料同比分別下降2.9%和11.4%，較上月變動2.6和-0.2個百分點；兩年復合0.2%和-10.3%，較上月下滑0.4和0.7個百分點。

消費是就業和收入的函數。城鎮調查失業率下降，居民短貸增加但居民儲蓄意愿仍較強。8月城鎮調查失業率和31大城市城鎮調查失業率分別為5.2%和5.3%，均較上月下降0.1個百分點。8月居民短貸增加2320億元，同比多增398億元；居民存款增加7877億元，處于歷史同期較高值。

9 出口負增長，外需疲軟

8月出口同比-8.8%，降幅較上月收窄5.7個百分點；環比1.1%，好于季節性；剔除基數效應，兩年平均-1.4%，較上月下滑1.5個百分點。

多類商品出口降幅收窄，汽車出口表現亮眼。高新技術產品、機電產品出口金額分別同比-13.2%和-7.3%，降幅較上月收窄4.9和4.6個百分點；其中，集成電路出口金額同比-4.6%。紡織、服裝、玩具、家具出口金額同比分別-6.4%、-12.5%、-15.5%和-6.8%。

對主要貿易國出口改善，對美出口降幅大幅收窄，對俄出口保持正增長。8月我國對俄羅斯出口同比16.3%，較上月下降35.5個百分點；對美國、東盟、歐盟出口金額分別同比-9.5%、-13.3%和-19.6%，分別較上月收窄13.6、8.2和1.0個百分點。8月美國制造業PMI提高，景氣回升帶動美需求增加，8月我國對美出口額450.3億美元，為2023年最高值。

進口降幅收窄。8月進口同比-7.3%，較上月降幅收窄4.9個百分點。其中，高新技術和機電產品進口同比均下滑9.5個百分點；集成電路和汽車進口額同比-10.3%和-5.2%。

10 社融回升

8月存量社融規模368.61萬億元，同比增長9%，較上月提升0.1個百分點。新增社融同比多增6316億元。結構層面，政府債、企業債主要支撐社融。

結構上，政府債、企業債主要支撐本月社融。1)表內信貸小幅少增。8月社融口徑新增人民幣貸款1.34萬億元，同比少增102億元。2）表外融資少增。表外融資增加1005億元，同比少增3764億元。未貼現票據增加1129億元，同比少增2357億元；信托貸款減少221億元，同比少減251億元；新增委托貸款97億元，同比少增1658億元。3）政府債券大幅多增。政府債券凈融資1.18萬億元，同比多增8714億元。4）企業債拉動直接融資多增。企業債券凈融資2698億元，同比多增1186億元；新增股票融資1036億元，同比少增215億元。

信貸放量，企業端回暖、居民端修復仍需時日。1）總量上，8月新增人民幣貸款1.36萬億元，同比多增1100億元。同比增速11.10%，與上月持平。2）結構上，新增企業貸款9488億元，同比多增738億元；企業短期貸款減少401億元，同比多減280億元；企業中長期貸款增加6444億元，在去年高基數影響下同比少增909億元。8月居民貸款增加3922億元，同比少增658億元；居民短期貸款增加2320億元，同比多增398億元；居民中長期貸款增加1602億元，同比少增1056億元。

M2、M1同比增速分別為10.6%和2.2%，分別較上月回落0.1、0.1個百分點，M2與M1剪刀差與上月持平。企業存款增加8890億元，同比少增661億元；居民存款增加7877億元，處于歷史同期較高值；財政存款減少88億元，同比少減2484億元；非銀存款減少7322億元，同比多減2969億元。

11 物價低位回升

8月CPI同比由-0.3%轉為上漲0.1%；環比上升0.3%，較上月提升0.1個百分點。核心CPI同比上漲0.8%，與上月相同；核心CPI環比0.0%，較上月下降0.5個百分點。

8月食品價格環比由-1.0%上升至0.5%，漲幅較上月提升1.5個百分點，影響CPI上漲約0.13個百分點；同比下降1.7%，與上月相同。暑期消費需求增加，推升雞蛋、蔬菜價格，8月鮮菜和蛋類環比分別增加0.2%和7.0%，分別較上月提高2.1和7.8個百分點；豬價受豬周期下行期處底部、壓欄惜售等因素影響，豬價環比上升為11.4%，較上月提高11.4個百分點。暑期旅游熱潮、國際油價上漲因素影響下，非食品環比增長0.2%，影響CPI上漲約0.17個百分點。期出行熱潮帶動賓館住宿和旅游價格分別上漲1.8%和1.4%；國際原油漲價帶動國內汽油價格上漲4.9%，水電燃料、交通工具用燃料環比增加0.3%和4.8%，較上月提高0.4、2.9個百分點。

8月PPI環比由-0.2%上升為0.2%，較上月回升0.4個百分點；PPI同比下降3.0%，降幅較上月收窄1.4個百分點。生產資料和生活資料環比改善。8月生產資料價格和生活資料價格環比分別增加0.3%和0.1%，分別較上月變動0.7和-0.2個百分點，分別影響PPI上漲約0.21和0.02個百分點。8月國際原油價格走強，國內一系列穩增長政策改善煤炭、鋼鐵等預期；消費制造業持續改善；部分高新技術制造、裝備制造業價格下滑。

12 PMI景氣改善，但仍低于榮枯線

8月制造業PMI為49.7%，比上月回升0.4個百分點，收縮放緩、仍處于榮枯線下。

1）8月生產指數和新訂單指數分別為51.9%和50.2%，比7月上升1.7和0.7個百分點。從行業看，農副食品加工、化學原料及化學制品、汽車等行業生產指數和新訂單指數均高于53.0%。

2）出口訂單、在手訂單繼續收縮，歐美經濟體需求下滑影響持續顯現。8月新出口訂單、在手訂單指數為46.7%和45.9%，比7月上升0.4和0.5個百分點。8月美國Markit制造業PMI為47.0%，歐元區制造業PMI為43.7%，德國制造業PMI為39.1%，連續十四個月位于收縮區間。全球貿易延續疲軟，8月韓國前20日出口同比-16.5%；越南出口同比-3.0%。

3）8月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為56.5%和52.0%，比上月上升4.1和3.4個百分點。從行業看，農副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數處于60.0%以上。

4）8月大、中、小型企業PMI分別為50.8%、49.6%和47.7%，比上月上升0.5、0.6和0.3個百分點。需求不足，中小型企業復蘇不穩固，仍需政策支持。

建筑業景氣回升，服務業保持高景氣。建筑業商務活動指數為53.8%，較上月回升2.6個百分點，基建施工進度加快。服務業商務活動指數為50.5%，低于上月1.0個百分點；服務消費在報復性反彈消退后，仍需依靠居民就業和收入的恢復。